万科的股价只有3.40

八年下跌，每一次抄底都是陷阱

2018年1月，万科股价触及36元的历史高点。 那时候，万科是A股市场的价值投资标杆，连续多年保持10%以上的股息率，年利润稳定在200亿以上，是机构和散户争相追捧的“优质资产”。

2021年，万科从36元跌到20元。 很多投资者觉得机会来了。 “万科这种公司怎么可能跌破20？ 股息率还有10%以上呢！ ”于是抄底的人蜂拥而入。 当年万科的净利润还有225亿，看起来确实没毛病。

2022年8月，万科跌到了15元。 “20块钱都抄了，15块钱更便宜，补仓！ ”20元进去的投资者开始补仓。 这一年万科依然盈利226亿，股息率照样10%左右。 买万科的，大多是奔着长期价值投资去的，他们等着行业周期反转。

2023年12月，万科跌到了10元。 20元进去的人亏了50%，36元高点持有的人亏了73%。 从36到10，跌了这么多，总该见底了吧？ 不少投资者认为这就是万科的底。

2024年6月，万科跌到了7元。 这中间弹了一次，2024年11月涨到过10元，然后开启更猛烈的下跌。 这一年，万科出现了上市以来的首次年度亏损，净亏494.8亿元。

2025年，亏损扩大到885.6亿元，平均每天亏2.4亿。 2026年一季度再亏59.52亿。

股价从7元跌到5元，从5元跌到4元，2026年3月31日跌破4元大关，收于3.99元，创上市以来新低。 之后继续下探，一度跌至3.55元。

49万名股东中，一半以上持股成本超过15元，全部被套在这条长达八年的下行曲线上。

两年巨亏1380亿，钱到底亏在哪了？

2024年和2025年，万科归母净利润合计亏损1380.34亿元。 这个数字有多大？ 超过公司当前的总市值。

钱是怎么亏掉的？

第一刀砍在存货上。 2017年到2021年，万科累计拿地金额高达5549亿元。 那时候市场火热，楼板价从2018年的5427元/平方米一路涨到2021年的6942元/平方米，远高于行业平均水平。 等这些项目建好卖的时候，楼市已经进入下行周期。 高价拿的地，只能低价卖房，2025年万科的销售金额只有1340.6亿元，同比下降45.5%，降幅是同梯队房企的两倍以上。 结算毛利率跌到8.1%，扣除税金后只有2.8%。 卖一套亏一套，万科对存货计提了208.26亿元的新增减值。

第二刀砍在其他应收款上。 万科的“其他应收款”高达2000多亿元，2025年末计提了337亿元的坏账后还有1754亿元。 这些钱去哪了？ 很大一部分流向了万科的体外投融资体系，也就是业内人士说的“影子万科”。2015年，万科前总裁祝九胜一手创建并实际控制博商资管和鹏金所，然后以这两个平台为主导，搭建了多家“合作公司”，通过合作公司建立资金池，疯狂高价拿地。 资金池规模从2019年的300亿元快速扩张至2021年的1000多亿元，而博商资管注册资本只有1亿元，撬动了1000多亿的表外融资，杠杆倍数达到1000倍。 向万科提供审计服务的德勤华永，将其他应收款的预期信用损失列为关键审计事项，认为这些应收款涉及重大的管理层判断，且存在不确定性。

2021年房地产“三道红线”落地，融资环境收紧，博商系平台资金链断裂，合作方无法偿还万科应收款。 万科的应收款瞬间变成坏账，2023年信用减值开始暴增，2025年再次减值341.74亿元。

第三刀是资产处置亏损。 万科在流动性紧张的情况下，只能打折甩卖资产。 2024年，把最赚钱的上海七宝万科广场打7折卖了，回笼24亿元；深圳湾超级总部基地地块卖了22亿元。 2025年又完成31个项目的大宗交易，回笼113亿元。 只要交易价格低于账面值，万科就又亏一笔。

债务压顶，大股东输血也快见底了

截至2025年底，万科的债务情况可以用两个字形容：危险。

有息负债合计3584.8亿元，其中一年内到期的1605.6亿元，占比44.8%。 而账上货币资金只有672.4亿元，连短期债务的一半都不到。 更可怕的是，集团层面母公司资产负债表上的货币资金只有8.58亿元，比2023年末下降了95%。 绝大多数资金沉淀在项目公司层面，母公司真正能动用的现金极其有限。

审计机构在年报中强调，万科一年内到期的有息负债达1605.6亿元，目前的现金只有615亿元，存在可能导致持续经营能力产生重大疑虑的重大不确定性。

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